傳統杜邦財務分析體係一般為，淨資產收益率計算公式：淨資產收益率=總資產淨利率×權益乘數=銷售淨利率×總資產周轉率×權益乘數。該體係表明, 淨資產收益率由銷售淨利率、總資產周轉率和權益乘數決定。其中, 銷售淨利率反映銷售收入的獲利水平, 總資產周轉率反映資產的運營效率, 兩者乘積為總資產淨利率, 是企業綜合效率的體現; 而權益乘數則反映了企業的資本結構, 是企業財務政策的體現。

 

  傳統杜邦分析體係存在以下缺陷:

  1. 以企業的最終經營成果——淨利潤來衡量企業收益,而計算淨利潤既要扣除經營成本, 又要扣除融資成本(利息支出)和所得稅稅額, 從而使銷售淨利率和總資產淨利率既受經營效率的影響, 又受財務政策和所得稅稅率高低的影響。當銷售淨利率或總資產淨利率發生變動引發淨資產收益率變動時, 很難分清哪些受經營效率變動的影響, 哪些受財務政策變動的影響, 哪些受所得稅支出變動的影響等。

 

  2. 總資產淨利率缺乏邏輯上的一致性。該指標的分子“淨利潤”是歸股東所有的收益, 而分母“資產總額”則包括股東和債權人的共同出資, 兩者之間顯然缺乏一致性, 使得傳統杜邦財務分析體係的科學性受到影響。

 

  3. 以權益乘數來反映企業資本結構對淨資產收益率的影響, 權益乘數計算公式：權益乘數＝資產總額/股東權益總額 即=1/(1-資產負債率)。但權益乘數隻反映負債程度, 不能直接體現由此產生的債務成本和財務風險。

 

 二、傳統杜邦財務分析體係的改進

 

  1. 用息稅前利潤取代淨利潤來衡量企業收益, 在此基礎上用總資產報酬率(息稅前利潤/資產總額)和銷售息稅前利潤率(息稅前利潤/銷售收入)來代替傳統的總資產淨利率和銷售淨利率。首先, 由於息稅前利潤是未扣除利息支出亦未進行分配的純粹經營收益, 完全由經營效率決定, 不受財務政策的影響, 因而總資產報酬率和銷售息稅前利潤率對淨資產收益率的影響也隻涉及經營效率方麵的因素。其次, 息稅前利潤在扣除利息支出後還要減去所得稅才能得到淨利潤, 從而可以將所得稅因素納入杜邦財務分析體係的範疇。再次, 由於權益乘數的改變屬於財務政策的變動, 不會引起總資產報酬率和銷售息稅前利潤率的變化, 這樣就能把經營效率因素和財務政策因素對淨資產收益率的影響明確區分開來。最後,總資產報酬率的分子“息稅前利潤”包括了股東和債權人共有的收益, 而分母“資產總額”則包括了股東和債權人共同的出資額, 該指標顯然比總資產淨利率在邏輯上更具一致性, 這也提高了杜邦財務分析體係的科學性。

 

  2. 在傳統杜邦財務分析體係中引入財務杠杆係數的倒數來體現債務成本和財務風險對淨資產收益率的影響, 以彌補權益乘數忽視債務成本和財務風險的缺陷。財務杠杆係數在改進體係中以倒數形式出現, 可以視為權益乘數的抵減項。當增加負債比重使權益乘數提高時, 所引發的利息支出的增加導致財務杠杆係數同時升高, 抵消權益乘數提高的有利影響, 體現了債務成本和財務風險對淨資產收益率的消極作用。

 

  按照以上思路,可以將杜邦財務分析體係重新分解如下:淨資產收益率=淨利潤÷股東權益=(淨利潤÷資產總額)×(資產總額÷股東權益)=(息稅前利潤-利息)×(1-所得稅稅率)÷資產總額×權益乘數=息稅前利潤÷資產總額×(息稅前利潤-利息)÷息稅前利潤×權益乘數×(1-所得稅稅率)=總資產報酬率×(1÷財務杠杆係數)×權益乘數×(1-所得稅稅率)=息稅前利潤÷銷售收入×(銷售收入÷資產總額)×(1÷財務杠杆係數)×權益乘數×(1-所得稅稅率)=銷售息稅前利潤率 ×總資產周轉率×(權益乘數÷財務杠杆係數)×(1-所得稅稅率) 。