一、從不同角度分析資產負債率

  狹義來說，企業的資產負債率越低，企業的償債能力就 越強。但要判斷資產負債率是否合理，需要從不同的角度來 理解。分析角度不同，對資產負債率的看法也不相同。

  從企業所有者角度來看，資產負債率較高，有以下好處： 一是當總資產報酬率高於負債利率時，由於財務杠杆的作用， 可以提高股東的實際報酬率，獲取更多的收益；二是可用較 少的資本取得企業控製權，且將企業的一部分風險轉嫁給債 權人，對於企業來說還可獲得資金成本低的好處。但高的資 產負債率也有不利的後果，如會給投資者帶來風險。如果企 業經營不善或遭受意外打擊而出現經營風險時，由於收益率 大幅度下滑，貸款利息仍需繼續支付，損失必然由所有者負擔， 由此增加了風險。

  從債權人角度來看，資產負債率越低越好。因為該比率低， 債權人提供的資金與企業所有者的資本總額相比，所占比例 低，企業不能償付負債的可能性小，企業的風險主要由企業 所有者承擔，這對債權人來講是有利的。反之，資產負債率 高，債權人提供的資金與企業的資本總額相比，所占比例高， 企業不能償債的可能性大，企業風險主要由債權人承擔，這 對債權人來講是十分不利的。

  從企業經營者角度來看，負債比率的高低在很大程度上 取決於經營者對企業前景的信心和對風險所持的態度。如果 企業經營者對企業前景充滿信心，且經營風格較為激進，對 企業未來的總資產報酬率高於負債利率有信心，此時可以保 持適當高的負債比率，這樣企業可有足夠的資金來擴展業務， 把握更多的投資機會，以獲取更多的利潤。反之，經營者認 為企業前景不容樂觀，或者經營風格較為保守，則盡量使用 自有資本，避免因負債太高而在償還上給企業帶來過多負擔。 由於債務成本可以稅前扣除和財務杠杆的收益功能，任何企 業均不可避免地要利用債務，但負債超出一定範圍時，則不 能為債權人所接受，企業的後續貸款難以為繼。隨著負債的 增加，企業的財務風險不斷加大，進而危及權益資本的安全和 收益的穩定，也會影響投資者對經營者的信任。因此，經營者 利用債務時，既要考慮其收益，又要考慮由此而產生的風險， 酌情分析，量力而為，製定出最優的資產負債率的控製方案。

  二、特殊背景下資產負債率高或低的現象分析

  1. 過度依賴負債經營和管理不善導致負債率較高 有些企業在資金債務管控、流動資產管理方麵存在缺陷， 主要問題是債務結構不合理，長短期借貸資金失調，存在短 貸長投的情況；資金管理不到位，內部資金使用分散，沒有 建立統一的內部資金管控平台，資金使用效率較差；應收賬 款及存貨快速增長，大量的應收賬款不能按時收回甚至成為 壞賬，大宗原材料及燃料存貨庫存增加以及成品、半成品儲 備上升擠占了企業大量的現金等。

  2. 底子薄和曆史負擔沉重導致資產負債率較高 有些企業自有資本金較少或自有資本金不足，導致企業 資產負債率相對較高。比如某些國有企業的注冊資本金比較 低，但是實際控製的資產遠遠超過注冊資本金，導致賬目表 麵上資產負債率較高。同時，還有一些大型國有企業，從計 劃經濟時代走過來，除了要麵對嚴酷的市場競爭外，還要承 擔計劃經濟時代遺留下的社會負擔，比如要承擔眾多離退休 職工巨額的養老醫療喪葬費用。在經濟低迷時期要積極承擔 基礎設施建設和擴大投資的責任，這些必然增加債務，從而 導致資產負債率相對較高。

  3. 表外資產較多導致無法客觀反映企業資產負債率 以林業企業為例分析，如某林業集團企業第一主業為林 業資源培育。其擁有80多萬畝林地資源，並擁有林權證和土 地證。根據當前政府征用土地補償標準（每畝5.7萬元）計算， 林地價值400多億元，如果按商業征用計算價值將更高。但 由於該林地資源屬於國有劃撥土地，無購置成本，同時該企 業為國有獨資企業尚未改製，目前無法入賬，屬於表外資產。 該企業自身資產負債率偏高，但如果該表外資產能夠入賬， 會對該企業的資產負債率產生巨大影響。

  另外，依據現行《企業會計準則》規定，該企業培育的 桉樹速生豐產林屬於消耗性生物資產，在財務計量上以曆史 成本計價，在存貨中進行核算。而實際上林木資源每時每刻 都在生長，在增值。在財務報表中，該企業林木資源的賬麵價值僅為10億元，而實際其價值超過50億元。林木資源屬 於優質表外資產，因無法在報表中體現，也會導致企業資產 負債率不能客觀反映的現象。

  4. 企業資產負債率偏低不一定意味著風險低

  為貫徹落實《國務院關於開展優先股試點的指導意見》（國 發〔2013〕46號）等有關要求，規範優先股、永續債等金融 工具的會計處理，根據《中華人民共和國會計法》和企業會 計準則等相關規定，財政部製定了《金融負債與權益工具的 區分及相關會計處理規定》（財會〔2014〕13號）。該規定 的出台一定程度上為永續債記入權益性工具提供了準則依據， 但是，同時也增加了發行企業的資產負債表背後隱藏的風險。

  永續債僅為金融融資工具的一種，其在會計處理時，對 企業資產負債率指標的判斷產生較大影響。2015年前五個月， 中國企業累計發行157億美元的永續債，一舉超過法國成為 當年全球最大的永續債發行國。與此同時，中國公司計入負 債表的永續債券規模至少已經達到532億美元，而且還在迅 速增長。

  永續債的快速發展有多方麵的原因，其中一方麵與永續 債本身性質有關。永續債的性質“介於股權與債權之間”。 雖然從法律意義上講，永續債也是債，但由於永續債沒有確 定的償還時間，根據“實質重於形式”的會計原則，理論上 可以被發行人無限期占用，故多數時候被計入“權益”。這 也是市場上關於永續債有“債券之名，權益之實”說法的來 由。國有企業將永續債券視為發行股票的一個替代途徑，永 續債備受國有企業青睞。比如，某企業擁有資產370億元， 負債290億元，權益80億元，其中權益部分有永續債30億 元。可以看出，永續債的存在，對資產負債率的降低貢獻了 近7個百分點。所以，在判斷一個企業經營情況和負債情況時， 還需要考慮這方麵的因素。

  三、結語

  綜上所述，對於資產負債率的解讀，需要選擇適當的角度， 具體深入去分析資產負債的構成，同時還需要考慮目標企業 所處的行業特點，以便正確、客觀和理性地評價企業的財務 狀況、償債能力。

作者：王日俊